来源：尧望后势
一、中国资产有望迎来修复
11月以来，受联储降息预期回落、“AI泡沫”言论影响，全球风险资产跟随美股同步调整，近期A股与港股的波动也随之加剧。
但往后看，海外冲击影响下中国资产已调整出性价比，随着海外风险释放带来的情绪冲击逐步落地、消化，中国资产有望凭借自身独立逻辑迎来修复。
首先，随着周五联储主席发表鸽派言论，市场已在对此前美联储降息的悲观预期重新定价，压制全球风险偏好的关键因素正在迎来缓和。此前，联储官员频繁发表鹰派言论、9月非农数据超预期，持续压制市场对于12月的降息预期，由此引发的流动性预期收紧和情绪冲击，成为美股大幅调整、进而传导至全球风险资产的关键原因。而随着周五联储主席威廉姆斯表明“通胀上行风险有所减弱，就业面临的下行风险已经增强，短期内有降息空间”，市场对于美联储12月的降息概率由此前的30%大幅上升至当前的71%，压制全球风险偏好的关键因素正在迎来缓和。
其次，流动性预期缓和、全球AI应用持续迭代升级的背景下，市场对于“AI泡沫”的担忧也有望缓解。一方面，美联储降息概率提升、流动性预期缓和，有望缓解市场对于科技股的估值担忧。另一方面，近期Google Gemini 3、Nano-banana Pro等AI应用的落地，表明科技巨头的资本开支能够有效转化为AI生产力的实际落地，也在一定程度上回应了市场对于“AI泡沫”的疑虑。
对于中国资产而言，海外冲击下已调整出性价比，随着海外风险释放带来的情绪冲击逐步落地、消化，当前迎来布局契机：
海外冲击下，当前全A已调整至60日均线以下，历史经验来看，后续进一步回落的空间有限，短期消化后市场将重回涨势。2019-2021年牛市期间，全A跌破60日均线的情况一共有10次，后续市场进一步回落的空间有限，且短期消化后市场将重回涨势。回顾2019-2021年年末的可比阶段，市场均有因海外扰动和国内预期收紧导致市场跌破60日均线的情况，但后续海外风险逐步落地、国内年末会议对于明年政策基调进一步明确，均有效提振了市场的新一轮上行。
而对于本轮调整更早、跌幅更深、对外部敏感程度更高的港股而言，多项指标显示当前位置已具备布局性价比。当前港股沽空比例已经隐含了较为悲观的市场预期，恒生科技估值也基本回落至“对等关税”时的水平，海外压制缓和孕育新一轮上涨机会。
更重要的是，本轮中国资产上涨具备自身的独立逻辑，将是后续中国资产修复的重要支撑。美联储降息带来的全球流动性宽松、科技巨头AI资本开支爆发带来的全球科技股共振上涨，固然是本轮全球股市共振上行的重要因素，但中国资产上涨的背后具备自身的独立逻辑，包括大国竞争力增强、新动能景气释放、政策转型思路明朗、经济基本面平稳，这些内部确定性都不会随着海外扰动而发生任何变化。往后看，这些因素仍将是后续中国资产修复的重要支撑。
二、“以我为主”，布局修复行情
“以我为主”布局修复行情，景气预期是重要抓手。年末行情布局的核心是寻找下一年景气占优的品种，部分行业受海外冲击已调整出性价比，可率先关注。
根据一致预测，明年高景气（26年预测净利润增速>30%）行业可以概括为AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏四条线索：
AI产业趋势：硬件（通信设备、元件、半导体产业链、消费电子）、软件应用（IT服务、软件开发、游戏、广告营销）。
优势制造业：新能源产业链（锂电池、锂矿、风电设备、新能车）、军工（地面兵装、航空航天装备、军工电子）、机械（机器人、机床）、医药（创新药）。
“反内卷”：钢铁、建材（水泥、玻璃玻纤、装修建材、塑料）、化工（化学原料、化学纤维、橡胶）、新能源（光伏、硅料硅片）、航空机场。
内需结构性复苏：服务消费（影视院线、教育、零售、电商、酒店餐饮、旅游景区、医院）、新消费（休闲食品、文娱用品）、服装家纺。
对于科技成长板块，重视叙事转变和内部“高切低”带来的机会，包括AI端侧和软件应用（传媒、计算机、人形机器人、港股互联网）、创新药、军工。
对于顺周期板块，重视当前估值合理、明年景气预期向好、估值修复可持续的方向，包括“反内卷”&涨价资源品（化工、建材、钢铁、能源金属、贵金属）、农业、新消费&服务消费（休闲食品、教育、出行链等）。
风险提示：经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期等。
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责任编辑：王珂
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